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資產通證化時代大幕開啟 中國或將向數字證券開放市場大門

2019-12-06 加密金融實驗室 來源:區塊鏈網絡

近日,2019第一財經金融科技峰會在北京舉行,此次峰會主要圍繞區塊鏈、金融風險、數字化等熱門話題展開。其中,中國銀行首席科學家郭為民透露出的這樣一個信息需要引起我們高度重視。他表示,中國的數字貨幣電子支付(DCEP)將在解決全國傳統支付系統面臨的問題上發揮重要作用,數字人民幣將重點支持國家的零售業務,并最終將其應用擴展到批發和更復雜的業務。

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一旦實現這一目標,中國將向數字證券產品(STOs)敞開大門,這類數字資產是受監管的金融證券,由股票、債券、房地產等真實世界的有形資產作為支持,但需要在“嚴格的監管沙盒機制”下推出和運行。這一表態或暗示中國向數字證券開放市場大門的腳步已漸行漸近。

投資需求靠“疏”不能靠“堵”,對待創新模式應多一份包容

從之前的比特幣、以太幣到如今的法定數字貨幣、數字證券,任何新事物的興起必然有內在原因和價值,我們不應急于否定,更不應該采取“一刀切”的方式,而是應該在深入理解其原理的基礎上加以區分和判斷。

比如對于比特幣這種基于區塊鏈的應用,為什么炒作了十年,依然具有頑強的生命力?

區塊鏈技術還能衍生出怎樣的全新模式和生態?如果不對這些問題深入研究,恐怕我們就無法知道未來世界的樣子。

對類似于比特幣這樣的全球化數字資產而言,中國市場幾乎沒有替代選擇。縱觀國際市場,日本和美國市場都有合法的替代交易品種,美國有比特幣期貨,日本有嚴格監管下的比特幣交易平臺。

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目前比特幣的國際屬性已經非常強烈,全球85%以上的國家都有投資者持有比特幣,伴隨而來的報價系統和交易產品在國際市場也日趨成熟。如果從官方層面,無法提供一個類似CME或Bakkt的比特幣合法交易標的,那么國內此類投資需求將會被抑制,進而投資者將轉入地下網絡,使得監管更具挑戰。

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我們需要清楚的是,政策只能抑制需求范圍的擴大,而無法做到百分之百有效禁止這種需求。因此,對于創新的數字資產和投融資模式,一味封堵不如合理疏導,逐步將其納入正軌,從而避免因為強制壓堵所引發的市場恐慌。

可以說,比特幣在技術上是成功的,它的思想在Libra里面可以找到一些蹤跡,其分布式架構自運行以來沒有出現特別嚴重的故障,并且在松耦合設計方面提供了一個具有實踐意義的模板。但需要看得到的是,比特幣在服務實體經濟方面,特別是作為一個支付工具無疑是一個失敗的嘗試。它并沒有試圖解決傳統支付渠道的所面臨的問題,而是成為游離于監管視野之外的金融投機品,這樣的方式使其幾乎不可能實現最初的目標。

資產通證化受到市場認可,地產或成國內數字證券首個應用場景

如果說比特幣作為創世加密貨幣首次將區塊鏈帶到了人們面前,那么數字證券將區塊鏈技術優勢與傳統金融的合規優勢進行全面融合,進一步展現并激發出區塊鏈在金融領域的巨大應用潛能。

對于資產通證化,國內已經有了支持的聲音。最近中國資產證券化論壇主席孟曉蘇表示,在國際上,資產證券化開始向“資產通證化”演進,中國資產證券化一直是引入信用基礎,而非資產基礎,區塊鏈和資產通證化將為不動產交易開啟一扇全新的大門,在流動性、份額分割、管理效率等方面更適合不動產交易。過去推動資產證券化的載體是法幣,未來很有可能將通過數字代幣。

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隨著對數字證券討論熱度的不斷升溫,對于數字證券將在國內哪個應用場景首先落地引發猜測。按照應用的成熟度看,房地產領域最有可能成為國內數字證券首個落地領域。事實上,全球房地產已經有了資產證券化模式——REITs(房地產投資信托基金)

REITs最早于1960年誕生于美國,之后發展到了歐洲和亞洲。由于其特有的屬性,REITs能夠為房地產市場的發展帶來很多的益處。其中包括為房地產市場提供一個規范有序、收益穩定且流動性佳的投資媒介,同時能夠提升整個市場的透明度,并帶動市場中物業質量不斷提升,也能釋放開發商捆綁在不動產中的大量資金。

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目前,有近40個國家擁有REITs產品,全球REITs市場資產總值約為1.7萬億美元。從底層資產類別來看,以寫字樓作為底層資產的REITs最多,緊隨其后的是物流資產和零售資產作為底層資產的REITs。

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從收益率來看,中國香港REITs平均股息收益率達到5.7%,為各市場最高,新加坡和澳大利亞緊隨其后,分別為5.3%和5.2%。自2014年以來,中國開始嘗試類REITs產品來探索資產證券化的新機制,同時希望借此為開發商提供新的融資渠道。截至2019年10月,市場上類REITs產品數量達53只,總規模達到人民幣1108億元。

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REITs可以被視為對不動產的第一次解放,但其仍然無法做到充分流動。海外REITs的投資門檻相對較低,通常對高凈值客戶開放,而國內REIT不僅只對機構投資者銷售,其轉讓門檻也非常高,嚴重限制了產品的流動性。數字證券的出現將掀起對不動產流動性的第二次解放,可以將投資從機構和高凈值客戶群體擴展到普通投資者。

相比于傳統的資產證券化,數字證券模式更加靈活,其將資產轉換為區塊鏈系統上的數字通證。通證化和證券化的最大區別在于將可編程性引入通證化資產。通過這種方式, 數字證券可以通證化資產的所有權(如產權),也可以通證化資產本身產生的收益(如租賃收入權)、資產的使用權(租賃公寓),還可以通證化REITs這類資產證券化產品。

數字證券的可編程性可以讓投資者更容易管理資產和權利,二級交易通過與第三方交易所合作實現跟蹤,允許投資者通過區塊鏈接收分配并行使其他權利。大多數通證可以被分解為18位小數,而法幣僅能被分解為0.01美元,部分所有權不僅降低了新投資者的進入門檻,也更刺激了更高水平的流動性。流動性的增加有助于通過流動性溢價為市場釋放價值。當非流動性資產變得更具流動性時,將會解鎖約20-30%的流動性溢價。不過,對于房地產這樣一種低流動性的資產,期待其二級市場的流動性水平能夠與通證一樣高顯然是不現實的。

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在通證化過程中,發行人需要特別注意的是通證化的確切資產對象:該通證是代表對資產的收益分紅權,還是代表對資產本身的實際所有權?這些問題必須仔細考慮清楚。如果通證持有人享有分紅權,那么他們有權從持續租賃中獲得現金流,但沒有房產的“權益”和“所有權”。如果是分紅權與所有權相結合,那么通證持有人可以對收取多少租金、是否為維護房地產進行投資以及出售房地產所得的收益直接做出決定。分紅權和所有權之間可能存在分離,將會造成雙方激勵機制的不一致。

目前,全球已有很多房地產被成功通證化的案例,比如英國曼徹斯特的一項擁有180個單元的豪華住宅開發項目River Plaza、布魯克林威廉斯堡Oosten物業的某些公寓單元、英國諾丁漢124個單元的房地產開發項目、位于東京銀座、新宿、涉谷、品川和名古屋等熱門地區的公寓和酒店。

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作為區塊鏈延伸出的重要金融創新,數字證券并非是洪水猛獸,其恰恰是未來全球金融生態的基礎工具之一。雖然數字證券的全面普及尚未到來,但其發展步伐比我們想象的要快得多。相信在未來某一天,包括中國在內的未開放市場一定會重新考慮建立合法的數字資產交易市場,并通過將以區塊鏈為基礎的新金融與傳統金融深度融合,為實體經濟注入全新活力。

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編譯者/作者:加密金融實驗室

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